Uno de los métodos más utilizados para analizar empresas es el Descuento de Flujos de Caja o Discount Free Cash Flow (DFC). Por eso vamos a dedicar esta entrada en el blog a aprender a cómo calcularlo.
De esta forma aprenderás a valorar las acciones de una empresa y saber si están baratas o caras.
Para qué sirve el DFC
El Descuento de Flujos de Caja es un método que sirve para determinar el valor intrínseco de una empresa.
Esto nos es útil para determinar si una acción está cara o barata. Si cotiza muy por encima de su valor intrínseco, se considera que la acción está cara. Mientras que si está muy por debajo de su valor intrínseco se considera que está barata.
Pero antes de explicar cómo es el método y los cálculos que hay que hacer, hay que entender ciertos conceptos y términos financieros.
Conceptos Claves
El primero de los conceptos financieros que hay que entender es el Cash Flow Operativo. Esta es la cantidad de efectivo que genera la empresa en un determinado periodo y se encuentra en el informe de estados de flujos de caja.
El Cash Flow Operativo se diferencia de los beneficios de la empresa en que estos no están corregidos. Mientras que las empresas pueden hacer ingeniería financiera para maquillar sus resultados de beneficios, no pueden hacerlo en relación al Cash Flow Operativo.
El Cash Flow Operativo es el efectivo que genera una empresa y en esto no se puede mentir.
Por eso si ves una empresa con beneficios positivos, pero con Cash Flow Operativo negativo, CUIDADO!. Esto requiere más estudio.
Otro concepto importante es el Working Capital o Fondo de Comercio, es una métrica que indica la liquidez de una empresa a corto plazo.
El EBIT son los beneficios antes de intereses y de impuestos.
El EBITDA son los beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización.
El CAPEX, son los gastos de capital de la empresa. Dicho de otra forma, es el dinero fijo que necesita la empresa para seguir operando.
Si no te han quedado claro estos conceptos, no te preocupes, dedicaremos otros post dedicados más en detalle a estos conceptos.
Pero pasemos ahora al concepto más importante, que es….
El Free Cash Flow
El Free Cash Flow es la métrica más importante y se denomina “los beneficios del propietario” ya que es el dinero que queda libre tras reinvertir el capital necesario para que el negocio siga funcionando.
Una vez visto los conceptos claves, vamos a ver cómo calcular el Free Cash Flow.
Hay varios métodos para calcular el Free Cash Flow.
- Método 1:
La primera forma es a través de los beneficios operativos de la empresa o EBIT. A esta hay que restale el CAPEX y los intereses.
FCF = EBIT – Intereses – CAPEX
- Método 2:
Otra forma es partiendo desde el EBITDA. En este caso la fórmula quedaría de la siguiente forma:
FCF = EBITDA – D&A – Intereses – CAPEX
- Método 3:
Otra de las formas es partir del Cash Flow operativo, sumarle el Working Capital y restarle el CAPEX
FCF = CFO + WC – CAPEX
- Método 4:
El último método consiste en restar al Cash Flow Operativo el CAPEX.
FCF = CFO – CAPEX
Estos 4 métodos pueden dar lugar a resultados diferentes. Dependerá de cada negocio y empresa en particular la selección de cual utilizar.
Personalmente a mi me gusta utilizar el Método 2, ya que los resultados quedan más limpios.
Proyección del FCF
Una vez que se tiene el FCF histórico de una empresa hay que proyectar cuál será el Flujo de Caja Libre o Free Cash Flow (FCF) que generará la empresa a futuro. Esta es la parte más crítica porque en base a lo que genere en el futuro la empresa, el resultado de la valoración será uno u otro.
La forma más fácil de proyectar el FCF es suponer una tasa de crecimiento constante igual a los últimos 10 años.
Por ejemplo, si una empresa ha estado aumentando su FCF a una tasa del 10%, supondremos que en los próximos años su FCF aumentará un 10% cada año.
Existen otras métodos más avanzados teniendo en cuenta otras variables que son de interés en la empresa como:
- Crecimiento de ventas
- Márgenes operativos
- Tasa de impuestos
- ROIC
- Capital allocation
- Rentabilidad de las adquisiciones
- Nivel de apalancamiento
- Etc.
Pero para la explicación, nos vamos a quedar con un ejemplo simple.
Cálculo del valor de perpetuidad
Puesto que una empresa puede operar durante muchos años y no sabemos cuántos. Hay que calcular un valor de perètuidad. Es decir, la cantidad de FCF que ganará la empresa a partir de un año en particular en adelante
Es recomendable modelar hasta 10 años la empresa y del año 11 en adelante utilizará el valor de perpetuidad (en este ejemplo solo modelamos 5 años por simplicidad, pero es mejor utilizar más).
Este valor de perpetuidad se calcula de la siguiente forma:
Valor Perpetuidad = FCF * (1+ Crec largo plazo) / (Tasa descuento – Crec largo plazo)
La tasa de crecimiento a largo plazo se suele utilizar un 3%, ya que es el crecimiento medio del PIB.
En cuanto a la tasa de descuento, la explicamos en el siguiente apartado.
El Descuento de Flujos de Caja
Llegados a este punto añadimos la palabra descuento. ¿A qué se debe esto?
Se debe a que los beneficios futuros son inciertos, por lo que hay que descontar una tasa. A medida que el FCF esté más lejos, la tasa descuento debe de ser mayor.
Esta tasa de descuento suele rondar entre 8% y 12% anual debido a que es la rentabilidad media que se puede obtener del dinero en caso de que se invirtiera en otro instrumento como el SP500, que ronda de media esa rentabilidad.
El Descuento De Flujos de Caja se calcula mediante la siguiente fórmula:
DFC(t) = FCF(t)/(1+Tasa de Descuento)^t
Suponiendo:
- Una tasa de descuento del 10%
- Un crecimiento a largo plazo del 3% (Es de media lo que crece el PIB)
El modelo de DFC queda de la siguiente forma:
Cálculo del Valor Intrínseco
Una vez calculado el Descuento de Flujos de Caja, el último paso es sumar todos los DFC y dividirlos por el número de acciones.
Esto nos da el Valor intrínseco de la empresa.
Valor Intrínseco = Suma(DFC) / Número de acciones
Por lo que si suponemos que la empresa tiene 10 millones acciones y el FCF también está en millones y en dólares. El valor intrínseco de la empresa es de 3,3 dólares la acción.
Valor Intrínseco = (1.17 + 1.17 + 1.17 + 1.17 +26,07) / 10 = 3,3 dólares
Algunos ejemplos reales
Algunos ejemplos con empresas reales son los siguientes.
Modelos de valoración
Aquí se ha visto un ejemplo de cómo valorar una acción mediante el procedimiento de Descuento de Flujos de Caja.
Se han explicado los conceptos básicos, pero el modelado de una empresa es un proceso más complejo en el que entran en juego muchas variables.
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