Aquí os presento el caso de inversión de Eurofins Scientific (ERF) una empresa de laboratorios líder en su sector, que ha sido capaz de componer el capital a una tasa del 15% durante los últimos 10 años.
Puede ser que nunca te dieras cuenta, pero ¿Sabes a donde se realizan los análisis de sangre? ¿Sabes donde se hacen los estudios que certifican que la comida que comes no está contaminada? ¿Sabes donde se certifica que el agua que bebes es potable?
De todo esto se encarga Eurofins Scientific (ERF), la cual realiza equipamiento, test, auditorías y consultoría a través de sus 900 laboratorios distribuidos en 61 países.
Caso de inversión de Eurofins Scientific (ERF)
Descripción de la idea de inversión
Eurofins Scientific es una empresa europea de servicios de laboratorio, opera en muchos mercados entre los que destacan el mercados de la comida, medio ambiente, farmacéutico, cosméticos y agrícola. Todo ellos bastante estables.
Posee un ROCE alto, de más del 40%, lo que demuestra que es un buen negocio.
Al ser una empresa que crece también por adquisiciones es interesante analizar el ROCE con Goodwill que es del 15% de media, lo que nos indica a su vez que es un buen negocio.
Actualmente la estrategia de Eurofins Scientific consiste en crecer orgánicamente como mínimo un 5% anual y el resto por adquisiciones lo que puede dar entre un 8% y un 10% de crecimiento esperado total para los próximos años.
A su vez, la empresa está comprando los propios laboratorios en los que opera ya que al necesitar instalar mucha tecnología en estos, en caso de alquilarlos, el arrendador podrá exigir subidas agresivas del alquiler y Eurofins se vería obligada a aceptarlas ya que ha invertido mucho. Por eso, está comprando los laboratorios en los que opera y así reduce el riesgo.
A su vez la empresa invierte en startups que a lo largo de la historia han reportado un buen crecimiento orgánico a la empresa.
Actualmente se ha visto afectada por las pérdidas de 800 millones de euros generadas por la pérdida del negocio del COVID, al no ser necesario ya los test, este segmento que se había visto en auge los últimos años, ahora ha desaparecido casi.
Sin embargo, el negocio de la empresa matriz ha seguido creciendo, lo que ha dado lugar a un estancamiento de las ventas debido a que tenía que recuperar las pérdidas del segmento del COVID. Excluyendo este segmento, Eurofins Scientific ha seguido creciendo un 5.9% de forma orgánica en 2022. Por lo que en negocio base sigue funcionando correctamente y con buenos fundamentales.
Descripción de los segmentos de Eurofins Scientific
Como se ha mencionado, Eurofins Scientific es una empresa que se dedica al equipamiento y servicios de laboratorio. Está estructurada a través una organización descentralizada, de esta forma es capaz de operar más ágil ya que cada laboratorio toma sus propias decisiones
La empresa tiene diferentes segmentos:
- BioPharmaceutical Services
- Food and Feed Testing
- Clinical Diagnostics
- Environment Testing
- Consumer Product Testing (CPT)
- In Vitro Diagnostics (IVD) Solutions
BioPharmaceutical Services
Este segmento se encarga de proporcionar servicios de outsourcing a las empresas farmacéuticas y biotecnológicas en el desarrollo de sus nuevos productos. Cubre todo el ciclo de vida del desarrollo de nuevos fármacos:
- Descubrimiento
- Ensayos preliminares
- Ensayos clínicos
Food and Feed Testing
Los laboratorios de ERF se encargan de verificar la seguridad, composición, autenticidad, trazabilidad de la comida y de piensos.
Poseen más de 130.000 tipos de test que les permiten detectar cualquier tipo de componente nocivo en la comida, como, contaminaciones orgánicas, pesticidas, micotoxinas, alérgenos e incluso si los productos han sufrido modificaciones genéticas.
También realizan labores de auditorías y consultoría a las empresas para asegurarse que los test que hacen internamente estas empresas se están realizando correctamente.
Environment Testing
Eurofins no solo se centra en el sector médico y en el sector de la comida, sino que también tiene como eje principal el medio ambiente. ERF da servicio a empresas industriales para medir y testear residuos contaminantes que se pueden dividir en 4 partes:
- Testeo de agua. Desde agua normal, hasta agua de desechos, pasando por servicios públicos, empresas de bebidas, hospitales, sistemas de refrigeración y otros.
- Testeo del aire
- Testeo de productos de desecho y contaminantes, como pueden ser herbicidas, pesticidas, productos de cuidado personal y productos radioactivos.
- Testeo de enfermedades infecciosas
Clinical Diagnostics
Se encargan de todo el ciclo de vida que tenga que ver con la salud de los pacientes.
- Disposición genética y prevención
- Diagnósticos
- Monitorización del tratamiento
- Pronósticos
Las áreas en las que está involucrado este segmento son:
- Salud de la mujer. Todo lo relacionado con el embarazo
- Trasplantes
- Oncología
- Enfermedades infecciosas
Consumer Product Testing (CPT)
Se encarga de testear productos de consumo diario, enfocados principalmente en los efectos secundarios sobre la salud. Entre esto productos se encuentran:
- Maquillajes
- Ropa
- Juguetes
- Dispositivos electrónicos
Sus servicios incluyen desde el testeo, hasta el cumplimiento de la regulación pasando por auditorías e inspecciones.
In Vitro Diagnostics (IVD) Solutions
Este segmento provee de equipamiento de test a las empresas que los necesiten. Como por ejemplo:
- Kits de testeo de alergénicos
- Kits de testeo de pesticidas
- Kits de testeo veterinario
MOAT / Ventaja competitiva de Eurofins Scientific
La empresa se encuentra en un buen sector con ventajas competitivas como demuestran sus números.
Actualmente no posee en sí la propiedad intelectual de los test que realiza porque muchos son estándar, sin embargo dispone de la tecnología para poder llevarlo a cabo al igual que crea constantemente startups que pueden proporcionar un Know How que históricamente ha sido rentable.
Lo realmente interesante de Eurofins Scientific es que es capaz de proporcionar servicios esenciales y recurrentes como son los test y análisis a un bajo coste.
Este es un punto clave en mi filosofía de inversión, productos de consumo, con alta recurrencia y que sean críticos para el cliente.
Sector
El sector en el que opera Eurofins es un buen sector por lo que no debería de sufrir en las crisis, al ser un producto necesario para el cliente.
Además, los clientes principales de esta empresa tampoco son cíclicos lo que proporciona un buen grado de estabilidad. Sus clientes se encuentran en sectores como:
- Comida y bebida
- Sector animal
- Sector de la regulación
- Sector farmacéutico
A su vez el sector se encuentra relativamente fragmentado y en un proceso de consolidación ya que existen muchos laboratorios independientes, proporcionando a Eurofins Scientific una buena oportunidad para crecer inorgánica.
La empresa, como se ha visto opera en muchos sectores y con diferentes actividades dentro de esta, por lo que encontrar un comparable idéntico es complicado, sin embargo si existen empresa que compiten con ésta en algunos segmentos como:
- Thermo Fisher
- Charles River
- Danaher
- Azenta
- Abcam
- Evotec
- ICON
- Synlab
- Quest Diagnostics
- Exact Sciences
- Opko
- Intertek
- SGSN
- Montrose Environmental Group
El mercado en el que opera Eurofins Scientific es un mercado maduro, por lo que no se espera mucho crecimiento, sin embargo, ERF es capaz de crecer por encima de la media del sector, lo que demuestra que tiene una ventaja competitiva respecto al resto de empresas del sector.
Competencia / Empresas similares a ERF
Pasemos ahora a ver como ha funcionado la competencia de Eurofins Scientific, aunque como se ha mencionado antes, es complicado encontrar un comparable perfecto:
Como se puede ver estas 3 empresas han ido bien, por lo que se puede interpretar como se ha mencionado antes que Eurofins se encuentra en un buen sector.
De las empresas que se han comparado hay que destacar que Thermo Fisher parece ser un mejor negocio al tener unos márgenes más altos y AddLife es una empresa mas pequeña que está expandiendo sus márgenes.
Conclusión, Eurofins no es la mejor de su sector, pero opera en un buen sector.
Directiva de ERF
Uno de los temas que siempre tengo en cuenta es la alineación de la directiva con el accionista. No es esencial pero siempre es recomendable.
En este caso la familia fundadora posee el 32% de la compañía, por lo que están muy incentivados a mejorar el desempeño de las acciones ya que sus intereses económicos personales están puestos en esta.
Actualmente el CEO es Gilles Martin, que como se ha mencionado es accionista. A su vez existe la normativa de que el CEO de la compañía debe de tener al menos el 200% del valor de su salario base en acciones lo que siempre es una buena política que beneficia a los accionistas.
También existen otro tipo de remuneraciones a corto y largo plazo, pero dado el alto grado de alineación de la familia fundadora, no considero importante detallarlo ya que la directiva está suficientemente alineada.
Valoración por múltiplos
Si se hace un estudio de valoración por pricing de la empresa se puede ver que sería razonable valorar Eurofins a unos múltiplos de:
- P/FCF de 20x a 25x
- EV/EBIT de 15x 18x
- EV/EBITDA de 12x a 16x
Valoración por Descuento de Flujos de Caja
Para valorar ERF se ha utilizado un modelo de Descuento de Flujos de Caja de la Compañía, incluyendo deuda y equity.
Para este método uno de los parámetros clave es calcular el Coste del Capital que depende de 2 variables, el coste de la deuda y el coste de la equity.
- Coste del capital 8,20%
- Coste de al Equity 11,2%
- Coste de la deuda un 4%
Tras realizar el modelo de Descuento de flujos de caja, se ha obtenido que ERF debería de cotizar a 84 euros por acción y actualmente cotiza a 60 euros por acción, lo que supone un 40% de rentabilidad hasta el valor intrínseco en una empresa estable y de calidad.
Proyección de precios y ganancias de Eurofins
Riesgos de la inversión en Eurofins
Actualmente veo pocos riesgos a este negocio ya que se encuentra en un sector estable y con vientos de cola. Algunos de los riesgos son:
- Adquisición grande que no sepan gestionar
- Riesgo de caída de ventas del segmento del COVID (Este ya es una realidad)
- Que dejen de ser competitivos
- Que no sean capaces de expandirse a Estados Unidos y Asia
Fuentes principales
Aprender a realizar tesis de inversión
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